Un instrumento derivado es un contrato cuyo valor deriva del comportamiento de otro activo, llamado subyacente: una acción, un índice, una tasa de interés, una moneda o una materia prima. No representa propiedad ni deuda sobre el subyacente: es un acuerdo sobre flujos futuros condicionados a su evolución.
Su función económica primaria es la transferencia de riesgo. Quien está expuesto a la variación del dólar, de una tasa o de un precio puede trasladar esa exposición a otro participante dispuesto a asumirla. Junto a la cobertura conviven la especulación, que asume riesgo buscando retorno, y el arbitraje, que explota diferencias de precio entre mercados y contribuye a alinearlos.
La opción introduce una asimetría esencial: el comprador tiene pérdida máxima limitada a la prima y ganancia potencialmente amplia; el vendedor tiene ganancia máxima igual a la prima y pérdida potencialmente muy superior. Al vencimiento, el resultado del comprador de una call es máx(S − K, 0) y el del comprador de una put, máx(K − S, 0).
La prima se descompone en valor intrínseco —lo que la opción vale si se ejerciera ahora— y valor tiempo, que refleja la probabilidad de que el subyacente se mueva favorablemente antes del vencimiento. El valor tiempo crece con la volatilidad y con el plazo restante, y se extingue en la fecha de expiración.
Los derivados concentran riesgos que hay que saber nombrar por separado: el riesgo de mercado del subyacente, el riesgo de contraparte —dominante en los contratos bilaterales fuera de bolsa—, el riesgo de liquidez, el riesgo operacional y el riesgo de base, que aparece cuando el instrumento de cobertura no replica exactamente la exposición cubierta. El apalancamiento amplifica todos ellos: una posición nocional elevada puede alcanzarse con un desembolso inicial reducido.
La Ley N° 20.345 regula en Chile los sistemas de compensación y liquidación de instrumentos financieros, incluidas las entidades de contraparte central, que se interponen entre comprador y vendedor y administran el riesgo mediante márgenes y garantías. En los fondos regidos por la Ley 20.712, el uso de derivados —sea con fines de cobertura o de inversión— debe estar expresamente contemplado en el reglamento interno, porque altera el perfil de riesgo que el partícipe asumió.
Junto a los derivados, el mercado de dinero agrupa las operaciones de muy corto plazo: depósitos, pagarés, efectos de comercio y pactos de retrocompra, en que un instrumento se vende con compromiso de recomprarlo a un precio y fecha determinados. Económicamente equivale a un financiamiento garantizado, y es la herramienta habitual de gestión de liquidez de intermediarios y fondos.
1. ¿Qué es un instrumento derivado?
El derivado no representa propiedad ni deuda sobre el subyacente: es un acuerdo sobre flujos futuros condicionados a su evolución. Su función primaria es la transferencia de riesgo entre participantes. No es un título de deuda ni una acción: quien lo suscribe no adquiere ni un crédito ni una participación en el emisor del subyacente.
2. ¿Cuál de los siguientes puede ser subyacente de un derivado?
El subyacente puede ser cualquier variable observable de referencia. En el mercado chileno predominan los derivados de moneda y de tasa de interés, utilizados principalmente con fines de cobertura. En cambio, no puede serlo una variable no observable ni verificable por ambas partes.
3. ¿Cuál es la función económica primaria de los derivados?
La cobertura es el uso primario del derivado. Junto a ella conviven la especulación, que asume riesgo buscando retorno, y el arbitraje, que alinea precios entre mercados. Sin esa función de traslado, un exportador no tendría forma de fijar hoy el valor en pesos de un cobro futuro.
4. ¿Qué distingue la cobertura de la especulación con derivados?
La distinción es funcional y no formal: un mismo contrato puede cubrir o especular según exista o no una exposición previa. En fondos regidos por la Ley 20.712 el uso debe explicitarse en el reglamento interno.
5. ¿En qué consiste el arbitraje con derivados?
El arbitraje busca beneficios de inconsistencias de precio y, al hacerlo, contribuye a la eficiencia del mercado. Se distingue de las prácticas manipulativas prohibidas por los arts. 52 y 53 de la Ley 18.045.
6. ¿Qué es un contrato forward?
El forward es un contrato a medida negociado fuera de bolsa; ambas partes quedan obligadas. Se distingue del futuro por su falta de estandarización y de cámara de compensación. Al no existir cámara, cada parte asume directamente el crédito de la otra durante toda la vida del contrato.
7. ¿Qué derivado es el más utilizado por las empresas chilenas para cubrir el tipo de cambio?
El forward de moneda permite a exportadores e importadores fijar hoy el tipo de cambio de una operación futura, eliminando la incertidumbre cambiaria del flujo comprometido. Un exportador que recibirá 100.000 dólares en 90 días conoce desde hoy, con un forward, cuántos pesos recibirá.
8. Una empresa exportadora recibirá dólares en 90 días. ¿Qué operación la cubre del riesgo cambiario?
El exportador está largo en dólares: si el tipo de cambio cae, recibe menos pesos. Vender dólares forward fija el valor en pesos de ese flujo y neutraliza la exposición. Comprar dólares a futuro agravaría la exposición en lugar de neutralizarla, y una opción de compra protege del alza, no de la caída.
9. Un importador debe pagar dólares en 60 días. ¿Cómo se cubre del riesgo cambiario?
El importador está corto en dólares: si el tipo de cambio sube, pagará más pesos. Comprar dólares forward fija el costo en moneda local de esa obligación. Vender dólares a futuro duplicaría su exposición corta en lugar de cerrarla.
10. ¿Cómo se determina teóricamente el precio forward de una moneda?
La paridad de tasas de interés establece que el precio forward equivale al spot multiplicado por el cociente entre uno más la tasa local y uno más la tasa extranjera, evitando oportunidades de arbitraje. Si la tasa local es 8 % y la extranjera 4 %, el forward a un año se sitúa un 3,85 % por encima del spot.
11. El tipo de cambio spot es 900 pesos por dólar, la tasa en pesos 8 % anual y la tasa en dólares 4 % anual. ¿Cuál es el forward teórico a un año?
El forward es 900 × (1,08 / 1,04) = 900 × 1,038461 = 934,6 pesos por dólar. La moneda con mayor tasa de interés cotiza con descuento a futuro. La alternativa de 865,4 invierte el cociente de tasas y la de 936,0 suma la diferencia de 4 puntos al spot de forma lineal.
12. Con spot de 950 pesos por dólar, tasa en pesos de 6 % y tasa en dólares de 2 % anual, ¿cuál es el forward teórico a un año?
El forward es 950 × (1,06 / 1,02) = 950 × 1,039216 = 987,3 pesos por dólar aproximadamente. 912,5 invierte el cociente de tasas y 1.007,0 aplica la diferencia sobre una base equivocada.
13. ¿Qué riesgo principal enfrenta quien celebra un forward fuera de bolsa?
Al carecer de cámara de compensación, el forward concentra el riesgo de crédito bilateral. Esa es precisamente la diferencia que las contrapartes centrales reguladas por la Ley 20.345 vienen a mitigar.
14. ¿Qué modalidad de liquidación admite habitualmente un forward de moneda?
La liquidación por compensación evita movilizar el nocional completo y es habitual en el mercado local, donde se paga únicamente la diferencia entre el precio pactado y el de referencia. Con compensación, un forward de 100.000 dólares se salda pagando sólo la diferencia de precio, no los 100.000 dólares.
15. ¿Qué diferencia principal existe entre un futuro y un forward?
Ambos obligan a comprar o vender a futuro. El futuro añade estandarización, negociación bursátil, cámara de compensación y liquidación diaria de pérdidas y ganancias. La liquidación diaria y el margen son la contrapartida: el futuro exige caja durante toda la vida del contrato, el forward no.
16. ¿Qué es el margen inicial en un contrato de futuros?
El margen inicial protege a la cámara frente al incumplimiento. La existencia de contrapartes centrales y sus exigencias de garantías se enmarcan en la Ley 20.345.
17. ¿Qué es la liquidación diaria o marca a mercado en los futuros?
La marca a mercado evita la acumulación de pérdidas no realizadas y reduce el riesgo de contraparte administrado por la cámara conforme al marco de la Ley 20.345.
18. ¿Qué ocurre si el saldo de la cuenta de margen cae bajo el margen de mantención?
El llamado de margen es el mecanismo que asegura la integridad del sistema de garantías administrado por la contraparte central conforme a la Ley 20.345.
19. ¿Qué es el valor nocional de un contrato derivado?
El nocional no se intercambia necesariamente, pero determina la magnitud de la exposición. Por eso una posición nocional elevada puede alcanzarse con un desembolso inicial reducido. Un contrato de 100.000 dólares puede abrirse con un margen de unos pocos miles: de ahí que la Ley 20.345 exija garantías y liquidación diaria.
20. ¿Qué es un swap?
El swap organiza el intercambio periódico de flujos calculados sobre un nocional. Los más frecuentes son los de tasa de interés y los de monedas. El nocional del swap de tasas nunca cambia de manos: sólo sirve para calcular los flujos.
21. ¿Qué permite un swap de tasas de interés?
El swap de tasas intercambia un flujo calculado a tasa fija por otro a tasa variable sobre un mismo nocional, permitiendo gestionar el riesgo de tasa sin modificar el contrato de deuda original. Con ello la empresa fija su costo financiero sin renegociar ni prepagar el crédito que ya tiene vigente.
22. ¿Qué caracteriza a un swap de monedas?
El swap de monedas permite a una empresa con deuda en una divisa transformar su servicio a otra moneda, gestionando conjuntamente el riesgo cambiario y el de tasa. A diferencia del swap de tasas, aquí el principal suele intercambiarse porque está expresado en dos monedas distintas.
23. Una empresa con deuda a tasa variable teme un alza de tasas. ¿Qué operación la cubre?
Al pagar fijo y recibir variable, el flujo recibido compensa el mayor costo de su deuda si las tasas suben, fijando en la práctica el costo financiero del período. Recibir variable y pagar fijo es exactamente lo contrario de lo que necesita quien ya paga una tasa variable.
24. ¿Qué riesgo subsiste tras cubrir una deuda variable con un swap de tasas?
La cobertura reduce el riesgo de tasa pero introduce riesgo de crédito de la contraparte y riesgo de base cuando la tasa de referencia del swap difiere de la de la deuda cubierta. Si la deuda se indexa a una referencia y el swap a otra, la compensación es sólo parcial y queda un residuo de exposición.
25. ¿Qué otorga una opción a su comprador?
La asimetría entre derecho y obligación es la característica definitoria de la opción y explica el pago de una prima por parte del comprador al vendedor. Esa asimetría es lo que distingue la opción del forward, en que ambas partes quedan obligadas sin excepción.
26. ¿Qué es una opción call?
La call otorga el derecho de compra; su comprador se beneficia si el precio del subyacente supera el precio de ejercicio, obteniendo al vencimiento el máximo entre S − K y cero. Su contraparte, el vendedor de call, queda obligado a entregar el subyacente si el comprador ejerce.
27. ¿Qué es una opción put?
La put otorga el derecho de venta; su comprador se beneficia si el precio del subyacente cae bajo el precio de ejercicio, obteniendo al vencimiento el máximo entre K − S y cero. Con ejercicio 900 y subyacente en 850, la put vale 50 al vencimiento; con el subyacente en 950, vale cero.
28. ¿Cuál es la pérdida máxima del comprador de una opción?
El comprador puede no ejercer si la opción no le conviene, de modo que su pérdida se limita a la prima. El vendedor, en cambio, queda obligado y enfrenta una pérdida potencialmente muy superior. Por eso una posición larga en opciones nunca genera llamados de margen: el riesgo máximo ya se pagó al inicio.
29. ¿Cuál es la ganancia máxima del vendedor de una opción?
El vendedor recibe la prima y asume la obligación de cumplir si la opción se ejerce; su ganancia está acotada a esa prima mientras su pérdida puede ser sustancialmente mayor. Vender opciones es, en consecuencia, una estrategia de ganancia acotada y pérdida abierta.
30. Un inversionista compra una call con precio de ejercicio 1.000 pagando una prima de 60. Si el subyacente termina en 1.120, ¿cuál es su resultado neto por unidad?
El valor de ejercicio es máx(1.120 − 1.000, 0) = 120. Descontada la prima de 60, el resultado neto es 120 − 60 = 60 por unidad. La alternativa de 120 olvida descontar la prima y la de 1.060 confunde el precio de ejercicio con el resultado.
31. Un inversionista compra una call con ejercicio 500 y prima 25. Si el subyacente termina en 480, ¿cuál es su resultado?
La opción no se ejerce, pues máx(480 − 500, 0) = 0. La pérdida se limita a la prima pagada de 25 por unidad. La alternativa de 20 confunde la diferencia entre 500 y 480 con la pérdida efectiva, que es la prima íntegra.
32. Un inversionista compra una put con ejercicio 2.000 pagando prima de 90. Si el subyacente termina en 1.850, ¿cuál es su resultado neto?
El valor de ejercicio es máx(2.000 − 1.850, 0) = 150. Descontada la prima de 90, el resultado neto es 150 − 90 = 60 por unidad. 150 es el valor de ejercicio sin descontar la prima y 240 suma la prima en lugar de restarla.
33. Un inversionista vende una call con ejercicio 3.000 recibiendo una prima de 120. Si el subyacente termina en 3.250, ¿cuál es su resultado?
El comprador ejerce y el vendedor paga 3.250 − 3.000 = 250. Con la prima recibida de 120, el resultado neto es 120 − 250 = −130 por unidad. La alternativa de 120 es la prima recibida sin considerar la obligación de entregar 250 por unidad.
34. ¿Cuándo se dice que una opción call está dentro del dinero?
La call está dentro del dinero si S es mayor que K, situación en que tiene valor intrínseco positivo igual a S − K. Con S = 950 y K = 800 la call vale al menos 150; si S bajara a 700, su valor intrínseco sería cero.
35. ¿Cuándo está dentro del dinero una opción put?
La put tiene valor intrínseco positivo cuando K es mayor que S, pues permite vender por sobre el precio de mercado del subyacente. Con K = 1.500 y S = 1.700 la put está fuera del dinero y su valor intrínseco es cero.