Un instrumento de renta fija es un título de deuda: quien lo adquiere presta dinero al emisor y adquiere el derecho a recibir el capital y los intereses en las fechas pactadas. El inversionista es acreedor del emisor, no socio, y por eso cobra antes que los accionistas y no participa de las utilidades. El artículo 3 de la Ley 18.045 incluye expresamente los bonos, debentures y efectos de comercio dentro del concepto de valor, de modo que su oferta pública exige inscripción en el Registro de Valores.
La denominación renta fija describe la estructura del flujo, no la ausencia de riesgo. El valor de mercado de un bono varía todos los días, y esa es la primera idea que el examen verifica.
El precio de un instrumento de deuda es el valor presente de sus flujos futuros descontados a la tasa que el mercado exige. Si la tasa exigida sube, el mismo flujo vale menos y el precio cae; si baja, el precio sube. Esta relación inversa explica que un fondo de deuda pueda perder valor sin que ningún emisor haya dejado de pagar.
La duración mide la sensibilidad del precio ante cambios de tasa. La duración modificada se obtiene dividiendo la duración de Macaulay por (1 + tasa), y permite estimar la variación porcentual del precio: ΔP/P ≈ − Dmod × Δy. A mayor plazo y menor cupón, mayor duración y, por tanto, mayor volatilidad.
La particularidad chilena es la reajustabilidad. La Unidad de Fomento (UF) es una unidad de cuenta que se reajusta según la variación del IPC del mes anterior y que el Banco Central publica diariamente; una parte sustancial del mercado de deuda de largo plazo se emite y se transa en UF, de modo que el inversionista obtiene una tasa real y traslada el riesgo de inflación al emisor.
La emisión de bonos por oferta pública se documenta en una escritura de emisión que fija el monto, la tasa, el plazo, la amortización, las garantías y los resguardos o covenants que el emisor se obliga a cumplir. Se designa un representante de los tenedores, encargado de velar por sus intereses y de fiscalizar el cumplimiento de las obligaciones del emisor; su incumplimiento puede gatillar la aceleración de la deuda.
El artículo 76 de la Ley 18.045 obliga al emisor de títulos de deuda de oferta pública a contratar, a su costa, la clasificación continua e ininterrumpida con a lo menos dos clasificadoras diferentes e independientes entre sí. La escala de largo plazo va de AAA, la más alta capacidad de pago, hasta la categoría E, reservada a los instrumentos sin información suficiente; la de corto plazo emplea los niveles N-1 a N-5.
Riesgo de tasa de interés: el precio cae cuando las tasas suben. Riesgo de crédito: el emisor puede no pagar. Riesgo de liquidez: puede no haber contraparte a un precio razonable. Riesgo de reinversión: los cupones cobrados pueden reinvertirse a tasas menores. A ellos se suma, en instrumentos nominales, el riesgo de inflación, que la emisión en UF neutraliza en gran medida. Distinguirlos con precisión es lo que separa una explicación correcta de una aproximación.
1. ¿Qué posición jurídica adquiere quien compra un bono corporativo?
El bono es un título de deuda incluido entre los valores del art. 3 de la Ley 18.045. Su titular es acreedor: cobra antes que los accionistas y no participa de las utilidades ni de la administración.
2. ¿Qué significa la expresión renta fija?
La renta fija describe la predeterminación de los flujos, no la estabilidad del precio. El valor de mercado varía con la tasa exigida y con el riesgo de crédito del emisor, como reconoce el régimen de clasificación del art. 76 de la Ley 18.045.
3. ¿Qué es el cupón de un bono?
El cupón es el interés periódico definido en la escritura de emisión regulada por la Ley 18.045. El capital se restituye mediante amortizaciones o al vencimiento, según la estructura pactada.
4. ¿Qué es un bono cero cupón?
El bono cero cupón concentra todo el flujo al vencimiento; su rendimiento surge de la diferencia entre el precio de compra y el valor nominal. Al no pagar cupones, su duración coincide con su plazo residual. El Título XVI de la Ley 18.045 exige que la emisión de títulos de deuda de largo plazo conste en escritura pública inscrita en el Registro de Valores.
5. ¿Qué es el valor nominal o valor par de un bono?
El valor nominal es la referencia contractual definida en la escritura de emisión. El precio de mercado puede situarse sobre o bajo ese valor según la tasa exigida por los inversionistas. El valor nominal, el plazo y la tasa de cupón constan en esa escritura de emisión, cuyo contenido mínimo fija la Ley 18.045.
6. Si la tasa de interés exigida por el mercado sube, ¿qué ocurre con el precio de un bono ya emitido?
El precio es el valor presente de los flujos futuros: al descontar los mismos flujos a una tasa mayor, el resultado es menor. Esta relación inversa entre precio y tasa es la base del riesgo de tasa de interés.
7. ¿Cómo se determina el precio teórico de un instrumento de deuda?
La valorización de un bono se apoya en el descuento de flujos. La tasa de descuento incorpora la referencia libre de riesgo y el premio por riesgo de crédito, este último asociado a la clasificación del Título XIV de la Ley 18.045.
8. Un bono se transa sobre la par. Esto indica que:
Si el cupón supera la tasa exigida, el instrumento entrega flujos más atractivos que los disponibles y el mercado paga un sobreprecio. La relación se invierte cuando el cupón es inferior a la tasa exigida.
9. Un bono se transa bajo la par. ¿Qué se infiere?
Cuando la tasa exigida supera al cupón, el precio debe descender para que el rendimiento del comprador iguale la tasa de mercado. Esto puede deberse a un alza general de tasas o al deterioro del crédito del emisor. Cuando el deterioro proviene del emisor, la Ley 18.045 obliga a comunicar al mercado el hecho esencial que lo origina.
10. Un bono cero cupón de valor nominal 1.000.000 de pesos vence en 3 años. Si la tasa exigida es 5 % anual, ¿cuál es su precio aproximado?
El precio es 1.000.000 / (1,05)^3. Como (1,05)^3 = 1,157625, resulta 1.000.000 / 1,157625 = 863.838 pesos aproximadamente. El valor está bajo la par porque el instrumento no paga cupones. Los 950.000 y los 850.000 aplican un descuento lineal en lugar del factor compuesto, y los 1.157.625 capitalizan el nominal hacia adelante en vez de descontarlo.
11. Un bono cero cupón de valor nominal 500.000 pesos vence en 2 años y la tasa exigida es 8 % anual. ¿Cuál es su precio?
El precio es 500.000 / (1,08)^2. Como (1,08)^2 = 1,1664, resulta 500.000 / 1,1664 = 428.669 pesos aproximadamente. Los 460.000 restan un 8 % simple, los 540.000 lo suman y los 583.200 capitalizan el capital dos años en lugar de descontarlo.
12. Un bono paga un cupón anual de 60.000 pesos durante 2 años y devuelve 1.000.000 al final del segundo año. Con una tasa exigida de 6 %, ¿cuál es su precio?
Cuando la tasa de cupón (6 %) iguala a la tasa exigida (6 %), el bono se transa exactamente a la par. En efecto: 60.000/1,06 + 1.060.000/1,06² = 56.603,77 + 943.396,23 = 1.000.000 pesos. Los 1.060.000 omiten descontar el flujo final, los 943.396 descuentan sólo el capital olvidando los cupones y los 1.120.000 suman los flujos sin actualizarlos.
13. Un bono con valor nominal de 1.000.000 paga cupón anual de 50.000 pesos y vence en 2 años. Si la tasa exigida sube a 7 %, ¿cuál es su precio aproximado?
El precio es 50.000/1,07 + 1.050.000/1,07² = 46.728,97 + 917.114,00 = 963.841 pesos aproximadamente. El bono se transa bajo la par porque la tasa exigida supera al cupón. El valor par de 1.000.000 supondría un cupón igual a la tasa exigida, los 1.036.000 descuentan a la tasa de cupón y los 950.000 aplican una rebaja lineal del 5 %.
14. ¿Qué mide la duración de un instrumento de renta fija?
La duración es la medida estándar del riesgo de tasa. Se expresa en años y, en su versión modificada, permite estimar el cambio porcentual del precio ante una variación de la tasa exigida.
15. ¿Cómo se obtiene la duración modificada a partir de la duración de Macaulay?
La duración modificada es D de Macaulay dividida por (1 + y). Es la magnitud que se usa en la aproximación ΔP/P ≈ − D modificada × Δy para estimar el cambio de precio.
16. Un bono tiene duración modificada de 6 años. Si la tasa exigida sube 0,5 %, ¿cuál es la variación aproximada de su precio?
La aproximación es ΔP/P ≈ − D modificada × Δy = − 6 × 0,005 = − 0,03, es decir una caída aproximada de 3 %. El signo negativo refleja la relación inversa entre precio y tasa. La caída de 0,5 % omite el factor de duración, el alza de 3 % invierte el signo y la caída de 6 % confunde la duración con la variación de precio.
17. Un bono con duración modificada de 4,5 años enfrenta una baja de tasa de 0,20 %. ¿Cuál es el efecto aproximado sobre su precio?
ΔP/P ≈ − 4,5 × (− 0,002) = + 0,009, es decir un alza aproximada de 0,9 %. Una baja de tasas aumenta el valor presente de los flujos futuros. La caída de 0,9 % olvida que aquí la variación de tasa es negativa, el alza de 4,5 % toma la duración como resultado y la caída de 0,2 % no la multiplica por ella.
18. Entre dos bonos con la misma tasa de cupón, ¿cuál tiene mayor duración?
A mayor plazo, los flujos se ubican más lejos en el tiempo y su valor presente es más sensible a la tasa de descuento. Por eso la duración crece con el plazo, manteniendo constante el cupón.
19. Entre dos bonos con igual plazo, ¿cuál tiene mayor duración?
Un cupón menor concentra el flujo al vencimiento, alejando el plazo promedio ponderado de recuperación. Por eso, a igual plazo, el bono de menor cupón tiene mayor duración y mayor sensibilidad a las tasas.
20. ¿Cuál es la duración de un bono cero cupón?
Al existir un único flujo, el plazo promedio ponderado coincide con el vencimiento. Por eso el bono cero cupón es el instrumento de mayor duración entre los de igual plazo.
21. ¿Qué información adicional aporta la convexidad respecto de la duración?
La duración es una aproximación lineal de una relación curva. La convexidad captura ese efecto de segundo orden y explica por qué la caída de precio ante un alza de tasa es menor que el alza ante una baja equivalente.
22. ¿Por qué la convexidad positiva es favorable para el tenedor de un bono?
La convexidad positiva implica una curva precio-tasa que se aleja de la recta tangente en ambos sentidos de manera asimétrica y favorable, atenuando las pérdidas y amplificando las ganancias respecto de lo estimado por la duración.
23. ¿Qué representa la curva de rendimiento?
La curva de rendimiento muestra la estructura temporal de tasas. En Chile las curvas de referencia se construyen con instrumentos del Banco Central y de la Tesorería, en pesos y en unidades de fomento. Las curvas de referencia se arman con pagarés del Banco Central, cuya emisión autoriza la Ley 18.840, y con bonos de la Tesorería General de la República.
24. ¿Qué caracteriza a una curva de rendimiento normal?
La pendiente positiva refleja el premio por plazo que exige el inversionista al inmovilizar recursos por más tiempo y asumir mayor incertidumbre sobre la inflación y las tasas futuras.
25. ¿Qué se entiende por curva invertida y qué suele indicar?
La inversión de la curva refleja expectativas de menores tasas futuras, típicamente vinculadas a una desaceleración económica. Es una señal de mercado, no una predicción cierta.
26. ¿Qué es el spread de crédito de un bono corporativo?
El spread de crédito remunera el riesgo de incumplimiento del emisor por sobre la referencia soberana. Su magnitud se relaciona con la clasificación de riesgo del Título XIV de la Ley 18.045.
27. Si la clasificación de riesgo de un emisor se deteriora, ¿qué ocurre con el spread de sus bonos?
El mercado exige mayor rendimiento para asumir un riesgo de crédito superior. Al subir la tasa exigida, por la relación inversa precio-tasa, el precio del bono desciende. La clasificación la emiten entidades privadas inscritas en el registro que lleva la CMF, sometidas al Título XIV de la Ley 18.045, y su revisión debe ser continua.
28. ¿Qué es la Unidad de Fomento?
La UF es una unidad de cuenta que se reajusta conforme a la variación del IPC del mes anterior y que el Banco Central publica diariamente. Permite pactar obligaciones en términos reales. La Ley 18.840, orgánica constitucional del Banco Central, entrega a este organismo la facultad de fijar los sistemas de reajustabilidad, entre ellos la unidad de fomento.
29. ¿Qué riesgo evita principalmente un inversionista al comprar un bono expresado en unidades de fomento?
La reajustabilidad de la UF protege el poder adquisitivo del capital e intereses. Los riesgos de crédito, liquidez y tasa subsisten íntegramente. La Ley 18.010 permite pactar el reajuste del capital, pero ese pacto no altera ninguno de los demás riesgos del instrumento.
30. ¿Qué diferencia hay entre una tasa nominal y una tasa real?
En Chile la distinción se materializa en la moneda de emisión: los instrumentos en pesos pagan tasas nominales y los expresados en unidades de fomento pagan tasas reales sobre un capital reajustado. La Ley 18.010 distingue expresamente las operaciones de crédito de dinero reajustables de las que no lo son, para efectos del cálculo de los intereses.
31. Un inversionista compra un instrumento por 1.500 UF cuando la UF vale 38.000 pesos. Al vencer, la UF vale 39.520 pesos. ¿Cuánto varió el valor en pesos, sin considerar intereses?
Al inicio: 1.500 × 38.000 = 57.000.000 pesos. Al vencimiento: 1.500 × 39.520 = 59.280.000 pesos. La diferencia es 2.280.000 pesos, correspondiente a la reajustabilidad de la UF por inflación. El aumento de 1.520.000 multiplica la variación de la UF por 1.000 unidades en vez de 1.500, y la opción de invariabilidad supondría una UF fija, incompatible con su reajuste diario.
32. Si la inflación anual es 4 % y un instrumento en pesos rinde 7 % nominal, ¿cuál es su rentabilidad real aproximada?
Por la relación de Fisher, (1 + real) = (1 + nominal) / (1 + inflación) = 1,07 / 1,04 = 1,0288. La tasa real es 2,88 %, algo inferior a la resta simple de 3 %. El 3 % proviene de restar linealmente 7 menos 4, el 11 % de sumar ambas tasas y el 4 % de confundir la inflación con la rentabilidad real.
33. ¿Qué instrumentos emite el Banco Central de Chile en el mercado de deuda?
El Banco Central emite instrumentos de corto plazo y bonos denominados en pesos y en unidades de fomento, conforme a su Ley Orgánica Constitucional. No requieren inscripción en el Registro de Valores de la Ley 18.045.
34. ¿Qué función cumplen los bonos de Tesorería en el mercado chileno?
Los bonos de la Tesorería General de la República financian al fisco y constituyen la referencia de riesgo soberano contra la cual el mercado mide los spreads de crédito de los emisores privados. Estos bonos se emiten con cargo a la autorización de endeudamiento que contiene cada Ley de Presupuestos del Sector Público.
35. ¿Requieren los instrumentos emitidos por el Banco Central inscripción en el Registro de Valores?
El régimen de inscripción del art. 6 de la Ley 18.045 se aplica a la oferta pública de valores de emisores privados; los instrumentos del Banco Central se rigen por su propia ley orgánica.